以貨幣政策求穩(wěn)，以改革創(chuàng)新求進

   “十一”假期最后一天，中國人民銀行宣布從本月15日起下調部分金融機構存款準備金率1個百分點。這是年內第四次降準。

   “十一”假期最后一天，中國人民銀行宣布從本月15日起下調部分金融機構存款準備金率1個百分點。這是年內第四次降準。此舉可一定程度支持信貸和社會融資規(guī)模增長、緩解信用壓力，還有助于改善經(jīng)濟和金融市場預期，但并不是貨幣政策的方向性改變。

　　此次降準有兩個具體的目標，其一，通過降準釋放部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元MLF，這部分MLF當日不再續(xù)做。除去此部分，降準可再釋放增量資金約7500億元。其二，對沖本月中下旬的稅期。就此，人民銀行有關負責人認為，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，貨幣政策取向沒有改變，也不會對人民幣匯率形成貶值壓力。

　　長期以來，貨幣政策在中國經(jīng)濟宏觀調控中起到了主導性的作用，即通過控制貨幣總閘門刺激或抑制經(jīng)濟增長。也因此，現(xiàn)在很多人希望利用貨幣政策達到某種目的，比如說刺激經(jīng)濟增長、支持股市和房價上漲、保匯率，等等。但是，中國現(xiàn)在已經(jīng)不可能為達到某種目的而強行采取“透支性的貨幣政策”。

　　當前，中國貨幣政策面臨多重壓力，包括匯率壓力，經(jīng)濟下行壓力以及去杠桿壓力。這些問題之間相互沖突和矛盾，具有很強的結構性，因此，貨幣政策無法解決這些相互之間存在沖突的問題，應對這些壓力的唯一方式就是保持貨幣政策的穩(wěn)定，同時推進一系列改革。

　　首先，美聯(lián)儲持續(xù)加息，不斷縮小中美利差，在9月份加息之后，美聯(lián)儲的前瞻指引是12月份還將加息一次，明年加息2-3次。但是，中國經(jīng)濟下行的壓力決定了中國不會緊跟美聯(lián)儲采取緊縮性的貨幣政策，那么，必然會帶來匯率貶值的壓力。如果要保匯率，則需要提高利率以維持中美利差，但這會進一步?jīng)_擊經(jīng)濟。

　　很多人依然用傳統(tǒng)思維看待已經(jīng)變化的世界，糾結于人民幣匯率應不應該“保7”，體現(xiàn)出一種計劃經(jīng)濟的數(shù)字管理傳統(tǒng)?！捌?”難道就是大壩被沖垮而萬劫不復？決定匯率的是中國經(jīng)濟本身，越是重視某個關口，越會被情緒主導預期。如果尊重市場，那么，市場絕不會糾結于某個點位或關口，因為匯率均衡水平是由市場動態(tài)調整的。有關部門正在形成由市場決定的匯率機制，在目前條件下能夠繼續(xù)推進，正說明有關部門具有更強的信心，相反，中國的市場主體還沒有適應“市場化”。

　　其次，中國經(jīng)濟依然穩(wěn)定，目前某些領域的企業(yè)遇到一些困難，是中國推進制度轉型與結構升級的結果，這一過程必然伴隨著優(yōu)勝劣汰、棄舊圖新現(xiàn)象。貨幣政策很難用總量政策解決結構問題，必須在保持穩(wěn)健中性的基礎上，優(yōu)化流動性結構，而不是大水漫灌。

　　比如貨幣當局持續(xù)致力于增強金融服務實體經(jīng)濟能力，增加金融機構支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

　　其三，不能采取總量貨幣政策刺激經(jīng)濟的一個重要原因是，中國正在推進去杠桿的進程。不管是繼續(xù)降杠桿，還是暫時穩(wěn)杠桿，都是以防止繼續(xù)加杠桿為前提，因此，不能繼續(xù)大水漫灌，鼓勵企業(yè)加杠桿了。

　　舉例來說，雖然政策鼓勵基建，但是，也不會允許地方政府無序借債，而是繼續(xù)推進地方政府債務治理，這意味著要繼續(xù)嚴控地方政府的債務率。又例如，當前部分城市房價出現(xiàn)回落，如果采取總量寬松的貨幣政策，就會給市場傳遞“房價上漲”的強烈預期，從而刺激很多人沖入樓市，制造泡沫。

　　可以看出，貨幣政策主要是在穩(wěn)健基礎上，更加靈活地維持一個動態(tài)平衡，確保增強為實體經(jīng)濟服務能力之外，還要防止杠桿率與資產(chǎn)價格的失控。這意味著貨幣政策只能維護系統(tǒng)性穩(wěn)定，但不能貿(mào)然承擔其他目標，比如刺激經(jīng)濟增長、保匯率等。

　　如果說貨幣政策要呵護系統(tǒng)穩(wěn)定，化解結構性問題則需要財政政策發(fā)力。也就是說，一方面，中央政府可以通過財政減稅來扶持實體經(jīng)濟；另一方面，則是擴大中央財政支出。在這個過程中修復實體經(jīng)濟的資產(chǎn)負債表以及降低地方政府的債務率，并逐步建立現(xiàn)代化經(jīng)濟體系。

　　應當說，一段時間以來，貨幣政策在穩(wěn)定市場方面不斷努力，包括此次降準在內。但是化解當前困難需要“穩(wěn)中求進”，不能只是求穩(wěn)，還要“進步”。因此，當前需要有一個突出重圍的路線圖，不僅在宏觀上全面調整，還要有一個“突圍的點”。

（來源：21世紀經(jīng)濟報道）