2018：中國經(jīng)濟應(yīng)重點關(guān)注三大環(huán)節(jié)

我國宏觀經(jīng)濟總量指標(biāo)整體表現(xiàn)良好，其中工業(yè)企業(yè)利潤回升，進出口增速雙雙回升，就業(yè)形勢明顯好轉(zhuǎn)，價格指數(shù)總體平穩(wěn)，人民幣匯率恢復(fù)穩(wěn)定，能夠完成2017年度經(jīng)濟目標(biāo)。展望2018年，將延續(xù)增長勢頭，預(yù)計可以達到6.7%的全年平均增速。同時，經(jīng)濟中不平衡、不充分的諸多方面仍需改善。

全球主要經(jīng)濟體保持復(fù)蘇基調(diào)，節(jié)奏張弛各異

國際方面，美國、歐盟和日本的經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。其中，美國投資和消費表現(xiàn)強勁，減稅法案與美聯(lián)儲加息有助于在2018年吸引資本回流，支持復(fù)蘇預(yù)期。歐元區(qū)失業(yè)率下降至2009年以來的最低點，制造業(yè)PMI則為2000年以來新高，進口、出口增速均超過7%，有望在2018年延續(xù)復(fù)蘇勢頭，并逐步退出量化寬松，實現(xiàn)貨幣政策正?；Ｈ毡窘柚編刨H值實現(xiàn)了出口大幅增長，但消費者物價指數(shù)（CPI）難以達到2%的既定目標(biāo)，預(yù)計2018年將繼續(xù)以貨幣寬松為手段拉動經(jīng)濟增長。新興經(jīng)濟體中，印度維持了較高增速；巴西、俄羅斯、南非和部分資源出口型拉美國家受益于大宗商品價格回暖，經(jīng)濟增速明顯提高；東盟國家和韓國的增長則依靠內(nèi)需拉動。此外，新興市場國家的貿(mào)易政策分化明顯，資金流出與貨幣貶值壓力漸次增大，而貿(mào)易保護主義的升級與債務(wù)風(fēng)險的積累也應(yīng)警惕。

課題組就中國主要經(jīng)濟指標(biāo)的增速進行了預(yù)測，其中實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）在2018年各季度的預(yù)期值分別為6.7%、6.6%、6.6%和6.7%，預(yù)計全年實際增速約為6.7%，全年校正實際增速為6.4%左右。其他指標(biāo)的名義序列預(yù)測結(jié)果在表1中列出。

進出口增速回升，人民幣匯率和外匯儲備實現(xiàn)雙穩(wěn)定

2017年1—11月，全國進出口增速均以較大幅度上揚。其中，進出口總額為37031.51億美元，同比增長12%；出口總額為20395.66億美元，同比增長8%；進口總額為16635.85億美元，同比增長17.3%；順差為3759.82億美元。出口增速的提高主要源于外部經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，進口增速的大幅提升源于進口價格的持續(xù)回升和國內(nèi)需求的改善。

國家外匯管理局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1—10月，服務(wù)貿(mào)易總額為5585.3億美元，同比增長4.7%。其中，服務(wù)貿(mào)易出口總額為1709.7億美元，同比增長1.1%；服務(wù)貿(mào)易進口總額為3875.6億美元，同比增長6.3%；服務(wù)貿(mào)易逆差則擴大至2165.9億美元。

初步判斷，2018年中國出口將繼續(xù)保持合理增長率，預(yù)計將達到8.8%的全年名義增速，略低于2017年8.9%的水準(zhǔn)；進口方面，即使大宗商品價格略有上升，但在內(nèi)需不出現(xiàn)萎縮的前提下，中國的進口增長也將持續(xù)，但增長速度會相應(yīng)放緩，預(yù)計為10.7%左右。

人民幣匯率中間價在2017年9月創(chuàng)下近10個月新高，外匯儲備也再次站穩(wěn)3萬億美元。央行在2017年5月宣布引入“逆周期調(diào)節(jié)因子”以適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的羊群效應(yīng)，并在2017年9月8日宣布調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金政策，將遠期售匯的風(fēng)險準(zhǔn)備金從20%調(diào)整為0，以期扭轉(zhuǎn)人民幣對美元的單邊貶值。

國外方面，美聯(lián)儲預(yù)估顯示，2018年加息3次，2019年年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值為2.7%，2020年年底聯(lián)邦基金利率3%左右。另外，美聯(lián)儲上調(diào)2017年與2018年美國GDP增速預(yù)期中值，并下調(diào)2017年與2018年失業(yè)率預(yù)期中值。綜合來看，在美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期下，美聯(lián)儲在2018年具有常態(tài)化加息傾向。因此，課題組預(yù)計美聯(lián)儲在2018年將大概率加息3次，每次加息幅度為25個基點。

縱觀國內(nèi)外各方面因素，市場對于貶值的恐慌情緒已較匯改初期大幅下降，加上目前的有效資本管制，近期資本外流的風(fēng)險較2016年有所減緩。綜合來看，2018年人民幣匯率與外匯儲備將大致與2017年第四季度的水準(zhǔn)持平，圍繞6.6和3萬億美元小幅度變動。

價格指數(shù)總體平穩(wěn)，就業(yè)形勢明顯好轉(zhuǎn)

2017年1—11月，CPI、扣除食品和能源的核心CPI以及PPI累計同比增速分別為1.5%、2.2%和6.4%，其中CPI相較于2016年同期2%的增速有所下降，主要是受食品價格同比增速下降的影響。2017年PPI同比增速大幅上升，為權(quán)重較大的生產(chǎn)資料價格同比顯著上漲所致。預(yù)計2018年價格指數(shù)依然在合理區(qū)間溫和波動，CPI和PPI的全年增速分別為2.1%和3.3%，二者的剪刀差也將由2017年的4.7個百分點縮小至1.2個百分點。

2017年第二季度，勞動力市場的供給和需求總量均有下降，但勞動力需求仍然維持在較高水平。用人單位通過公共就業(yè)服務(wù)機構(gòu)招聘各類人員約523萬人，進入市場的求職者約472萬人。同比數(shù)據(jù)顯示，相較于2016年全年，需求人數(shù)和求職人數(shù)分別上漲5.5%和0.2%，就業(yè)狀況已經(jīng)有所改善。

需要重點關(guān)注的環(huán)節(jié)

（一）收入分配不均衡，家庭債務(wù)積累狀況分化

2016年，中國基尼系數(shù)再次上升，并且2017年的收入差距有很大可能惡化。上海財經(jīng)大學(xué)高等研究院課題組經(jīng)過測算提出：基尼系數(shù)每升高0.01個單位，全體居民的消費增速會下降0.4%—0.5%；從消費結(jié)構(gòu)角度看，科教文衛(wèi)等發(fā)展消費和一部分享樂消費在家庭消費中占比提高所反映的消費升級過程會由于收入差距擴大而受到阻礙；最后，收入差距擴大整體上會降低經(jīng)濟增長率。由此可見，為了降低收入差距，解決“不平衡、不充分”的問題，未來應(yīng)該更加注重發(fā)展的質(zhì)量。

2017年，居民戶中長期貸款新增值與新增占比均較2016年大幅降低，但仍高于2015年的水平，且房地產(chǎn)調(diào)控政策效果顯現(xiàn)，從而導(dǎo)致在存量方面，家庭債務(wù)的累積速度也在放緩。另外，家庭債務(wù)在累積過程中出現(xiàn)明顯的區(qū)域分化：截至2017年9月，有15個省份的杠桿率超過50%；如果以2017年10月全國居民杠桿率62%為參照，則杠桿率高于全國平均值的省份有9個，占到了全部省份的近三分之一。

2017年，居民戶中長期貸款無論是新增值還是新增占比均較2016年大幅降低，但仍高于2015年的水平。2017年11月，居民戶中長期貸款新增4178億元，雖然比2017年10月份略有上升，但受2017年11月份新增貸款劇增影響，其占全部新增貸款的比重略有下降。并且通過12個月的移動平均數(shù)據(jù)可以看出，自2017年3月以來，居民戶中長期期貸款占比的長期下降趨勢明顯，房地產(chǎn)調(diào)控政策的效果顯現(xiàn)。

家庭債務(wù)總量的上升速度也在放緩。截至2017年10月，居民戶中長期貸款中消費貸款累計值已達到24萬億元，占全部貸款的20.4%，較2017年年初增加3萬億元，遠低于2016年全年的累積額6萬億元，但仍然要高于2015年的增速。家庭債務(wù)占GDP的比重也已經(jīng)在2017年第二季度達到46.8%，在2017年GDP增速保持在6.8%以上的大背景下，這一增長速度值得警惕。

反映在家庭債務(wù)中，短期貸款明顯存在持續(xù)積累過程。截至2017年11月，短期貸款累計新增18119億元，比2016年同期的5790億元增加了12000多億元。居民短期貸款的同比增速在2017年以前基本低于中長期貸款增速，但2017年之后增速則遠遠超過中長期貸款增速。雖然受監(jiān)管加強影響，近幾個月居民短期貸款的增速有所放緩，但考慮到螞蟻花唄、京東白條等各式各樣正規(guī)和非正規(guī)的小額貸款的興起，短期貸款的規(guī)?？赡鼙淮蟠蟮凸?。同時，居民短期貸款增加的原因一方面是為了維持流動性，另一方面則是對房產(chǎn)的剛性需求，無論是哪種情形，短期債務(wù)的增加都蘊含較大風(fēng)險，對家庭流動性也會造成考驗。若家庭經(jīng)濟狀況遭受沖擊，則可能產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)，應(yīng)給予足夠關(guān)注。

（二）消費增速放緩，固定資產(chǎn)投資增長受挫

2017年，社會消費品零售總額各月名義和實際增速呈下探勢頭。其中2017年11月份名義零售總額同比增速為10.2%，相較2016年同期值下降0.6個百分點；實際增速為8.8%，以0.4個百分點之差略微落后于2016年同期值。與此同時，2017年1—11月，社會消費品零售總額累計同比增速為10.4%，比2016年減少0.1個百分點。雖然居民消費逐漸顯露消費結(jié)構(gòu)升級跡象，但受家庭債務(wù)積累拖累，2018年社會消費品零售總額增長壓力猶存。

2017年，固定資產(chǎn)投資增速略有下降，預(yù)計全年累計增長約7.2%，比2016年降低1個百分點。制造業(yè)投資在2017年上半年有所回升，下半年開始轉(zhuǎn)弱，預(yù)計2017年制造業(yè)投資增長4.1%，比2016年降低0.1個百分點。雖然房地產(chǎn)開發(fā)投資有所上漲，但整體房地產(chǎn)業(yè)投資增速比2016年降低2.8%，預(yù)計2017年全年增長4個百分點?；ㄍ顿Y則繼續(xù)保持了較高增速，預(yù)計全年增長14.6%左右。展望2018年，假設(shè)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策維持當(dāng)前力度，預(yù)計制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和基建投資分別增長5.5%、4%和13%，則固定資產(chǎn)投資年增速為7%左右。

（三）金融去桿桿影響逐漸顯現(xiàn)

從2017年第三季度起，本應(yīng)一致的廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會融資總額在變化趨勢上發(fā)生背離。截至2017年11月，M2余額167.0萬億元，同比增長9.1%，其增速環(huán)比增加0.3個百分點，同比下降2.3個百分點；同月社會融資總量累計新增18.3萬億元，新增比例同比增長13.0%，較M2

增速高出3.9個百分點。2017年，在金融系統(tǒng)內(nèi)部去杠桿、貨幣供應(yīng)增速持續(xù)下降的背景下，社會融資總量依然保持較高增速。這說明沒有滿足實體經(jīng)濟融資需求的貨幣創(chuàng)造正逐步被擠出，對我國金融系統(tǒng)的長期健康穩(wěn)定發(fā)展將起到積極作用。但短期來看，金融系統(tǒng)中流動性已呈現(xiàn)收緊之勢，其影響也已經(jīng)傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟的融資成本上。截至2017年三季度末，各類貸款的加權(quán)平均利率為5.8%，同比增加0.6個百分點，企業(yè)和居民戶的利息負擔(dān)都相對加重。這可能使信用違約比例上升，繼而推高我國商業(yè)銀行的不良貸款比例，并對2018年的企業(yè)投資和居民消費的增長帶來負面影響，阻礙銀行資產(chǎn)負債表的進一步改善。

地方債方面，三年債務(wù)置換期已近尾聲，地方政府債務(wù)置換壓力大幅下降。包括新增債務(wù)在內(nèi)，估計2017年年末地方政府債務(wù)余額16.9萬億元，占GDP比重約21.3%，比2016年小幅上升，但低于地方政府債務(wù)限額，總體尚屬可控范圍。需要警惕的是，地方債務(wù)置換并沒有消除債務(wù)，只是把還債壓力推遲。雖然債務(wù)風(fēng)險有所降低，但并沒有完全消失。加權(quán)平均發(fā)行利率2017年以來一路上揚，各月份加權(quán)平均發(fā)行利率達到3.92%，2017年12月份甚至達到4.32%的水平。發(fā)行利率上升和利差擴大將增加地方政府債務(wù)負擔(dān)，未來面臨更大債務(wù)付息壓力。對部分財力薄弱的地方政府而言，利率攀升構(gòu)成的債務(wù)還息壓力將會對地方財政政策形成掣肘之勢。

對策和建議

在短期政策方面，稅收政策的效果相對顯著，滯后期也更短。尤其是美國稅改法案即將生效的當(dāng)下，稅收制度改革有其必要性和緊迫性。具體建議為：首先應(yīng)深入推進個人所得稅改革，并有序推進房地產(chǎn)稅制度，解決地方政府土地財政問題，提供更多公共服務(wù)，改善正在惡化的財富分配不均問題，釋放消費活力；其次要加大企業(yè)稅費減免力度，提高其國際競爭力，特別要減輕中小微企業(yè)負擔(dān)，優(yōu)化稅收結(jié)構(gòu)，對沖人口、土地成本剛性上漲對企業(yè)的負面沖擊，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新能力和競爭能力，切實解決民營企業(yè)發(fā)展的難題。

隨著我國進入更加看重增長質(zhì)量的發(fā)展階段，更需要將短期政策調(diào)控、指標(biāo)監(jiān)測和中長期可持續(xù)發(fā)展治理的改革思路相結(jié)合，通過在經(jīng)濟、社會和政府等方面全方位深化改革，最終解決黨的十九大報告中所提出的“人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。

首先，經(jīng)濟層面的不平衡不充分表現(xiàn)為低質(zhì)量、難持續(xù)的發(fā)展，是近年經(jīng)濟增速階段性下挫的原因之一。其次，社會層面的不平衡不充分表現(xiàn)為民生資源分配不均衡、社會失衡失序。再次，政府層面的不平衡不充分表現(xiàn)為過位和缺位現(xiàn)象并存。根本的出路，在于貫徹黨的十九大精神和五大發(fā)展理念，建立現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，以此推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，并且要以改革、發(fā)展、穩(wěn)定、創(chuàng)新和治理五位一體的方式綜合實現(xiàn)社會進步，最終建立有能、有為、有效、有愛的有限政府，實現(xiàn)國家治理現(xiàn)代化。

經(jīng)濟改革所依托的制度基礎(chǔ)，應(yīng)統(tǒng)一到黨的十九大報告所提出的“以完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場化配置為重點，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)有效激勵、要素自由流動、價格反應(yīng)靈活、競爭公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰”上。這要求，社會治理和政府管理的基本理念要適應(yīng)“轉(zhuǎn)變政府職能，深化簡政放權(quán)，創(chuàng)新監(jiān)管方式，增強政府公信力和執(zhí)行力，建設(shè)人民滿意的服務(wù)型政府”的內(nèi)在要求。一方面，要形成具有包容性的現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，提升國家依法治國能力，建立良好的社會規(guī)范和秩序及和諧有效的社會治理體系；另一方面，應(yīng)致力于構(gòu)建有能、有為、有效、有愛的有限政府。